【4996】クミアイ化学工業を企業分析してみた！

2023年10月期には大きな増配があり、配当利回りも4.65％まで上昇し、高配当株として購入した方も多いのではないでしょうか。しかし、2024年度では、主力製品の在庫調製による収益悪化が影響し、大きく減配する報告され、株価も大きく下落しました。

これにより

• もう売ってしまった方が良いんじゃないか？？
• 逆に買い時では？？

と考える人も多いのではないでしょうか。

そこで、こんな方々が納得感を持って投資判断ができるよう同社を分析してみました。

クミアイ化学工業はどんな会社？高配当株なの？？

概要

項目名	内容
項目名	内容
社名	クミアイ化学工業
設立	1949年6月
仕事の内容	農薬及び化成品の研究開発・販売
特徴	大豆・コムギなどの穀物に効く畑作用除草剤アクシーブが主力製品（海外向け） 農薬における川上（製造）川下（販売）を抑えたビジネスモデルに変えている途中？？ 顧客は営農している「生産者」
主なリスク	天候や自然環境 病害虫や雑草の進化 法規制の強化による製造中止や欠品の発生 自然災害や戦争による耕作面積減少→需要減 ジェネリック品の市場参入による競争激化

配当姿勢

「経営陣の配当に対する考え方」を確認します。

過去の配当実績

2023年10月期までをみると、10年以上減配はありませんし、徐々に増配していますね。しかし2024年は大きく減配する見込みです。これは在庫調整による収益の減少が原因と思われます。

配当性向の目標値をここで示したのは配当金設定の納得感を株主に与えるためなのかもしれませんね。

現在の投資効率

「投資額に対して何％の配当金が受け取れるか？」

「現在の株価はどれくらい下落のリスクを孕んでいるか？」

をチェックします。

クミアイ化学の「過去」を分析してみよう！

チェックリスト  はクリアできているか？？

なんで営業CF が赤字を計上しているの？

営業CFで赤字を計上している「2011年」「2016年」「2019年」「2022年」の連結キャッシュ・フロー計算書を確認すると、在庫を意味する「仕入債務 」や後日現金化できる「売掛債権 」が多いために営業CFが赤字となっています。

営業利益 も右肩上がりで増加しているので、「営業CFは赤字」ですが問題はなさそうです。

自己資本比率が減少傾向なのはどうして？？

貸借対照表を見てみると、自己資本比率が減少している原因は「短期借入金 」が増えているためだと考えられます。そして、資産と負債の増減額から「短期借入金 」は「仕掛金 （農薬を作るための材料調達など）」に使われていると仮説を立てました。

この仮説が正しいとすると、資金繰りに困っているというよりは「成長」のために借金をしたことによって自己資本比率が低下してしまったといえそうです。

悪い見方をすると、ROE（自己資本利益率） について目標を掲げているので、これを達成するためとも捉えることができます。

2024年度の予想が下振れているのはどうして？？

2024年10月期（第1四半期）のIRミーティング資料を読んでみると、減収が見込まれている要因は

• 主力製品アクシーブの減収
• 原価コストの増加
• 販売管理費の増加

が挙げられています。順番に見ていきましょう。

アクシーブの減収

IRミーティング資料によると、アクシーブ減収の原因のひとつはオーストラリアで値下げと在庫調整です。これは、現地での在庫調整による出荷減やジェネリック品に対策として先行して値下げを実施したため。

そしてもう1つの原因は、アルゼンチンでの出荷時期の期ずれです。これは推測ですが、アルゼンチンでは外貨不足により輸入が規制されているので、これに影響を受けているかもしれません。

原価コストの増加

昨今のウクライナ情勢の影響による燃料の高騰、物価高により原材料のコストが上昇したものと思われます。売上減価率の過去16年を確認してみると75~80%で推移しています。2023年度においてもこの範囲内に収まっているので問題ないと推測します。

販売管理費の増加

過去16年の販売費率を確認してみると20％台から15％台に減少しており、長期的に減少傾向です。なので、販売管理費の増加は減収の大きな原因ではないと考えて良いと思います。

クミアイ化学の「これから」を予測してみよう！

付加価値

アクシーブが「生産者」にもたらす「付加価値」とは？？

クミアイ化学の主力製品「アクシーブ」は除草剤です。これまで市場に多く流通していた除草剤に抵抗力を持った雑草に対して「アクシーブ」は卓効を有してます。そのため除草剤として「生産者の雑草処理に費やす時間を省く」ことができます。

これに加えて、「処理薬量が従来の除草剤の薬10分の1」であり「除草効果が既存製品より約2週間長い」ため、除草剤散布の回数を減らすとともに、1回あたりの作業量を減らすことができます。

アクシーブ除草効果の仕組み

アクシーブを散布すると、土壌表面にアクシーブの層ができます。ダイズや雑草の芽がアクシーブを吸収すると雑草だけが枯れ、ダイズは成長し続けます。

ジェネリック農薬の脅威

クミアイ化学工業の主力製品「アクシーブ」の物質特許は2022年に満了しており、今後ジェネリック農薬が市場に参入してくることが懸念されています。

そもそもジェネリック農薬というのは、こんな感じ。

農林水産省の「農薬をめぐる情勢：令和5年4月」によると、農薬の生産コストは販売管理費と40％を占めています。クミアイ化学工業の有価証券報告書をみると、販売管理費の約10％が試験研究費です。なのでジェネリック農薬はオリジナル品に比べ4％程度安く市場に農薬を投入できると推測できます。

一方で、農薬を消費する「生産者」サイドから見た時に農薬にかかるコストの割合は大きいのか想像してみます。つまり、「農薬のコスト削減」が農家さんの収益にどれくらい影響を与えるのかを考えます。

農林水産省の「農薬をめぐる情勢：令和5年4月」によると、国内の農業経営に占める農薬費の割合は「4〜10％」だという調査結果が示されています。ここでは話を完結にするために、「日本の農業経営に占める農薬費の割合は10％」として進めていきます。

ここでクミアイ化学工業の売上全体に占める各国の割合の推移を見てみます。すると、近年では北米への売上が拡大し、北米と日本で売上の7割を占めています。なので、北米での「農業経営に占める農薬費の割合」について考えてみましょう。

北米での「農業経営に占める農薬費の割合」については日本のものほど綺麗にまとまっているものは見つけることができなかったので、FAO（国際連合食糧農業機関）のデータから推測してみます。

FAOでは「地域別の農業生産額あたりの農薬使用量」が示されています。このデータを読み解くと「北米の生産コスト当たり農薬使用量は日本の約3.5倍」ということがわかります。

なので、「北米の農業経営に占める農薬費の割合は35％」だということが推測できます。

ここまでの情報から「ジェネリック品参入」による顧客サイドのメリットをまとめると

ということになります。売上高でみると、この計算の母数に利益が加算されるわけですから、収益に与える影響はごくわずかということになりそうです。

これに加えて、クミアイ化学工業では「アクシーブ」に関して様々な種類の特許を取得しています。決算資料では次の特許が挙げられていました。

「化合物（ピロキサスルホン）の使用は基本的に認めるが、その製造方法などを真似することは許可されていない。」というような状況を様々な角度で作っているようです。

長期潮流（トレンド）

世界全体の人口は増えるのに耕作面積は増えない！！

上のグラフをご覧ください。このグラフは United Nations 経済社会局人口課から得たデータをもとに私が作成したものです。このグラフから分かることは

世界の人口は2080年ごろまで増え続ける

ということです。しかし、世界の耕作面積はそう簡単には増えません。そのため、限られた耕作面積で効率的に農作物を生産していく必要があります。

農作物を効率的に生産するには

が必要となります。

このうち、クミアイ化学工業では自社で研究開発し生み出された農薬を販売するとともに、新技術である「バイオスティミュラント」にもM&A戦略を駆使しながら挑戦していますので、長期潮流に乗ったビジネスだと言えるでしょう。

みどりの食料システム戦略

この中でクミアイ化学工業にとっては良い面と悪い面、両方あるのかなと思います。

良い面としては

悪い面としては

こんな感じ。ただ、有機農業ではこれからの人口増に現実問題耐えきれないと思いますし、原材料コストについても、日本の物価安が逆に奏功する可能性もあります。

競合優位性

ライバル企業との比較

クミアイ化学工業のライバル企業は次のとおり！

経営資源はどこに分配している？？

クミアイ化学工業では経営資源の7割を成長投資に充てています。設備投資及び研究開発費については前中期経営計画の実績よりも多い予算が割り当てられています

設備投資

「工場における生産コスト低減」と「生産能力強化」が目的

具体的には

研究開発費

世界の食糧生産に貢献するべく、新農薬創製研究を加速させることが目的

具体的には

を行っているようです。

クミアイ化学工業は研究開発型企業です。成長し続けるためには当然、研究力と開発力の向上が欠かせません。さらに同社には新農薬創製確率「7500分の1」で3年に1剤以上の新剤の企業化に成功しているという実績もあります。

この強みをさらに成長させていく投資と言えるでしょう。

戦略投資

戦略投資として一番に思いつくのが「M&A」ですね。新技術の取り込みを目的に「アグリ・コア社」「GRA」社の子会社化を実施し、また、販売ルートの拡大目的に「シンガポールAAI社」を子会社化しました。